Автоделевериджинг (ADL)

Ризик лише для перпів

ADL є ризиком, притаманним виключно платформам безстрокових ф'ючерсів. В опціонах немає ADL, оскільки покупці опціонів сплачують премію наперед, а продавці опціонів вносять маржу, яка контролюється через стандартну ліквідацію. В опціонній торгівлі немає механізму, за яким прибуткову позицію примусово закривають, щоб покрити збитки іншого трейдера. Це ще одна причина, чому опціони структурно відрізняються від перпів.

Автоделевериджинг є останньою лінією захисту від неплатоспроможності платформи. Коли ліквідовану позицію неможливо повністю закрити в книзі заявок і рахунок іде в мінус (від'ємна вартість), ADL примусово закриває прибуткові позиції з протилежного боку, щоб покрити збиток.

ADL трапляється рідко, але розуміти його важливо, бо він може закрити вашу позицію без вашої згоди і за ціною, яку ви не обирали.

Як працює ADL

1. Позицію трейдера ліквідують, але книга заявок не може поглинути весь обсяг
2. Вартість ліквідованого рахунку стає від'ємною (безнадійний борг)
3. Система ADL активується, щоб запобігти соціалізації збитків
4. Прибуткових трейдерів на протилежному боці ранжують за формулою оцінювання
5. Позиції з найвищим рангом примусово закриваються за попередньою марк-ціною, доки безнадійний борг не буде покрито

Формула ранжування

$$\text{ADL index} = \frac{\text{mark\_price}}{\text{entry\_price}} \times \frac{\text{notional}}{\text{account\_value}}$$

Вона поєднує два чинники:

• Прибутковість: mark / entry вимірює ваш нереалізований прибуток. Більший прибуток = вищий ранг.
• Кредитне плече: notional / account_value вимірює, наскільки великим є ваше кредитне плече. Більше плече = вищий ранг.

Результат: високоприбуткові позиції з великим кредитним плечем потрапляють під ADL першими.

Система ADL ранжує прибуткові позиції за комбінованим рахунком прибутковості та левереджу. Вище ранжовані позиції закриваються першими. Відрегулюйте марк ціну, щоб побачити зміни рангів.

Марк ціна (BTC)$105,000

$100k$115k

ADL індекс = (mark / entry) * (notional / account_value)

1Degen D

+16.7%10.0xЦІЛЬ ADL

2Trader B

+4.0%8.0xЦІЛЬ ADL

3Basis H

+11.7%5.0x

4Whale A

+5.5%5.0x

5Retail F

+4.5%2.5x

6Fund C

+1.9%2.0x

7MM E

+1.0%2.0x

8Arb G

+-1.9%1.5x

Червоні позиції перші в черзі на ADL. Позиції з високим нереалізованим прибутком і високим левереджем ранжуються найвище. Базисний трейдер з левереджем 5x з великими прибутками був би біля верху черги.

Ключові властивості

• Peer-to-peer: ADL передає збиткову позицію прибутковому контрагенту. Страховий фонд на цьому етапі не залучається.
• Виконання за марк-ціною: виконання ADL відбувається за попередньою марк-ціною, а не за поточною ціною в книзі заявок.
• Без особливого статусу: позиції, ліквідовані через backstop, не мають особливого пріоритету в черзі ADL.
• Без можливості відмовитися: ви не можете виключити себе з ADL.

⚠️

Закриті позиції в безпеці

Користувач без відкритих позицій ніколи не братиме участі в соціалізації збитків платформи. ADL зачіпає лише рахунки з відкритими позиціями на прибутковому боці збиткової угоди.

Хто потрапляє під ADL

Через формулу ранжування певні стилі торгівлі більше піддаються ризику ADL:

Високий ризик ADL

Першими в черзі

• Великий нереалізований прибуток на позиціях з кредитним плечем
• Базисні трейдери з шортом перпів 5-10x і великим прибутком
• Трендові трейдери, які нарощували виграшну угоду пірамідою
• Будь-яка позиція з високим номіналом відносно капіталу рахунку

Низький ризик ADL

Останніми в черзі

• Позиції з низьким кредитним плечем (1-2x)
• Нещодавно відкриті позиції з невеликим нереалізованим PnL
• Добре капіталізовані рахунки (низьке співвідношення номінал/капітал)
• Позиції, з яких частково зафіксовано прибуток

Як зменшити вашу експозицію до ADL

• Періодично фіксуйте прибуток: реалізований PnL зменшує співвідношення mark/entry і знижує ваш ранг ADL
• Використовуйте менше кредитне плече: це зменшує компонент notional/account_value
• Додайте маржу: збільшення вартості рахунку за рахунок вільного забезпечення знижує ваше кредитне плече
• Закрийте і відкрийте заново: скидання ціни входу до поточної марк-ціни прибирає накопичений нереалізований PnL з формули

ADL і базисні угоди

ADL є критичним ризиком для трейдерів cash-and-carry (базисних). Ці трейдери тримають спотовий лонг + шорт перпа, щоб отримувати фінансування, і під час тривалих періодів позитивної ставки фінансування накопичують великий нереалізований прибуток на шорт-позиції в перпі.

Поєднання високого кредитного плеча (ефективність капіталу і є суттю стратегії) та великого нереалізованого прибутку (угода працює завдяки накопиченню фінансування з часом) ставить базисних трейдерів близько до початку черги ADL.

Приклад Ethena

Ethena (ENA) веде одну з найбільших дельта-нейтральних базисних стратегій у крипті, утримуючи мільярди в спотових позиціях + шортах перпів на провідних біржах. Оскільки їхні позиції дуже великі і стабільно прибуткові, вони були б серед перших цілей ADL під час каскаду ліквідацій.

Щоб зменшити цей ризик, Ethena домовилася про спеціальні винятки з ADL з біржами на кшталт Binance. Ці угоди гарантують, що позиції Ethena не закриваються примусово під час подій ADL, що захищає стабільність забезпечення їхнього стейблкоїна (USDe).

⚠️

На Hyperliquid немає винятків з ADL

На відміну від централізованих бірж, Hyperliquid не надає винятків з ADL жодному учаснику. Правила ADL однаково застосовуються до кожного рахунку незалежно від розміру. Так задумано: permissionless-біржа не може укладати закулісні домовленості з привілейованими контрагентами, не підриваючи гарантій справедливості, завдяки яким ончейн-торгівлі можна довіряти. Якщо ви ведете базисну угоду на Hyperliquid, ви перебуваєте в тій самій черзі ADL, що й усі інші.

ADL на Hyperliquid

Реалізація ADL на Hyperliquid відповідає стандартній моделі:

• Тригер: вартість рахунку або вартість ізольованої позиції стає від'ємною після ліквідації
• Ранжування: (mark_price / entry_price) * (notional / account_value)
• Виконання: за попередньою марк-ціною
• Охоплення: зачіпає лише позиції на протилежному боці від збиткового рахунку

На Hypercall

Hypercall не застосовує автоделевериджинг до опціонів. Збиток понад капітал акаунта несе ліквідатор, якщо це рахунок зі стандартною маржею, а для рахунку з портфельною маржею: забезпечення позичальника, потім резерв першого збитку кредитного пулу, потім кредитори пулу. Дивіться Збитки понад капітал. Перпи, якими ви торгуєте через Hypercall, є позиціями на Hyperliquid, тому наведені вище правила ADL Hyperliquid застосовуються до них точно так само, як і до будь-якого іншого рахунку Hyperliquid.

Ринки HIP-3

Ринки перпів, розгорнуті білдерами (HIP-3), також підпадають під ADL. Для моніторингу ризику ADL на ринках HIP-3 використовуйте спеціальну панель:

ADL Dashboard (adldash.xyz) - моніторинг ризику ADL у реальному часі для безстрокових ринків HIP-3.

Див. також

• Фінансування перпів - як працює фінансування і стратегії базисних угод
• Ліквідація - як ліквідуються позиції до спрацювання ADL
• Документація Hyperliquid про ADL - офіційна специфікація