Цю сторінку перекладено автоматично. Оригінал англійською мовою є канонічним. Читати англійською →
Перейти к основному содержимому

Базис і базисні угоди

Базис — це різниця між ціною деривативу (ф'ючерса або безстрокового свопу) і спотовою ціною базового активу. У крипті найпильніше відстежують базис між безстроковими свопами і спотом. Базисні угоди використовують цю різницю, щоб отримувати дохідність, хеджуючи при цьому напрямний ризик.

Визначення

Базис = ціна деривативу - спотова ціна. Коли перп торгується вище за спот, базис додатний (премія). Коли нижче, базис від'ємний (дисконт). Величина базису відображає попит ринку на кредитне плече.

Розрахунок базису​

Відрегулюйте перп і спот ціни, щоб побачити сирий базис, річний базис та напрямок фінансування.
Ціна перпетуала$100,500
$95,000$105,000
Спот ціна$100,000
$95,000$105,000
Період фінансування8h
1h24h
Дисконт (перп < спот)0Премія (перп > спот)
raw_basis = 100,500 - 100,000 = +$500
basis_% = +0.5000%
annualized = 0.5000% x 1095 periods = +547.50%
Сирий базис
+0.5000%
Річний базис
+547.50%
Напрямок
Премія

Базис у відсотках:

базис % = (ціна перпа - спотова ціна) / спотова ціна

Базис і ставка фінансування тісно пов'язані. Ставка фінансування є механізмом, який з часом зводить базис до нуля. Коли базис додатний, додатне фінансування (лонги платять шортам) створює тиск на продаж перпа і повертає його до споту. Коли базис від'ємний, від'ємне фінансування (шорти платять лонгам) підтягує перп угору. У стані рівноваги річний базис приблизно дорівнює накопиченій ставці фінансування.

Що рухає базис​

Базис безстрокового свопу визначається балансом попиту на довгі і короткі позиції:

Умова
Базис
Ставка фінансування
Що це означає
Лонгів більше, ніж шортів
Додатний (премія)
Лонги платять шортам
Бичачі настрої. Трейдери переплачують, щоб отримати довгу експозицію з кредитним плечем.
Шортів більше, ніж лонгів
Від'ємний (дисконт)
Шорти платять лонгам
Ведмежі настрої або сильний попит на хеджування.
Баланс
Близько нуля
Мінімальна
Рівновага. Немає сильного напрямного тиску.

Базис і ставка фінансування​

На безстрокових свопах ставка фінансування є механізмом, що тримає ціну перпа прив'язаною до споту. Коли базис додатний, фінансування додатне (лонги платять шортам), і це поступово знижує ціну перпа до споту. Коли базис від'ємний, фінансування від'ємне (шорти платять лонгам), і ціна перпа підтягується вгору.

Ставка фінансування безпосередньо виводиться з базису. Більший базис дає вищу ставку фінансування і сильніше тягне ціну назад до споту.

💡
Базис є ціною кредитного плеча

Коли базис високий, лонги платять високу ціну за утримання позиції. Ця вартість проявляється як платежі фінансування в кожному періоді фінансування (кожні 8 годин на більшості бірж, щогодини на Hyperliquid). Річний базис 30% означає, що лонги з кредитним плечем фактично платять 30% на рік за право тримати позицію. Це ціна, яку ринок бере за попит на кредитне плече.

Типовий базис за активами​

Різні активи мають структурно різні профілі базису через особливості попиту і пропозиції.

BTC

Найвужчий базис

  • Типовий річний базис: 5-15% на бичачому ринку
  • Найліквідніший ринок перпів, найвужчі спреди
  • Базис швидко стискається після сплесків
  • Інституційний арбітраж тримає базис під контролем

ETH

Помірний базис

  • Типовий річний базис: 8-20% на бичачому ринку
  • Трохи ширший, ніж у BTC, через вищу бету
  • Дохідність від стейкінгу задає нижню межу базису
  • Може відокремлюватися від базису BTC під час специфічних для ETH подій

Альткоїни

Найширший базис

  • Типовий річний базис: 15-50%+ на бичачому ринку
  • Менша ліквідність, ширші спреди, вища волатильність
  • Базис може тижнями залишатися підвищеним під час хайп-циклів
  • Вищий ризик каскадів ліквідацій, що швидко звужують базис

Базис під час ринкових подій​

Сценарій
Базис BTC
Базис альтів
Чому
Ралі на бичачому ринку
+10-20% річн.
+30-60% річн.
Лонги з кредитним плечем масово заходять. Попит на довгу експозицію перевищує доступний короткий інтерес.
Каскад ліквідацій
Близько 0 або від'ємний
Глибоко від'ємний
Примусові продажі через ліквідації штовхають перпи нижче за спот.
Ринок у діапазоні
+3-8% річн.
+5-15% річн.
Низька переконаність. Помірний ухил у лонг, але без поспіху.
Серйозні негативні новини
Від'ємний
Глибоко від'ємний
Попит на хеджування різко зростає. Шорти масово заходять і штовхають перпи в дисконт.

Базис як ринковий сигнал​

Навіть якщо ви ніколи не торгуєте базис напряму, його рівень багато говорить про стан ринку:

Рівень базисуЩо він сигналізує
Високий додатний (>15% річн.)Агресивний попит на лонги. Трейдери готові дорого платити за кредитне плече. Часто спостерігається біля локальних вершин.
Помірний додатний (5-15% річн.)Здоровий бичачий ухил. Стійкий попит на кредитне плече.
Близько нуляРівновага. Немає сильної переконаності в жодному напрямку.
Від'ємнийСтрах або хеджування. Домінують шорти. Може сигналізувати капітуляцію біля дна.
ℹ️
Базис відображає настрої щодо майбутнього

На відміну від ціни, яка показує, що вже сталося, базис показує, скільки трейдери готові платити просто зараз за майбутню експозицію. Зростання базису при боковій ціні означає, що переконаність наростає. Обвал базису під час ралі означає, що лонги з кредитним плечем виходять або їх ліквідують.

Базис і ставка фінансування: у чому різниця​

Іноді «базис» і «ставку фінансування» вживають як синоніми, але це різні речі:

Базис

Різниця в ціні

  • Вимірюється в доларах або відсотках
  • Знімок різниці між ціною перпа і спотовою ціною в конкретний момент
  • Можна перерахувати в річний для порівняння між періодами
  • Постійно змінюється разом із ринковими цінами

Ставка фінансування

Механізм платежів

  • Вимірюється у відсотках за період (наприклад, 0.01% за 8 год)
  • Виводиться з базису, але включає згладжування й обмеження
  • Сплачується й отримується з фіксованими інтервалами (1, 4 або 8 год залежно від біржі)
  • Використовується, щоб повертати ціну перпа до споту
Див.: Фінансування перпів, де описано повний механізм

Базис визначає ставку фінансування, але залежність між ними нелінійна. Більшість бірж застосовують обмеження, щоб не допустити екстремальних ставок фінансування, і додають компонент процентної ставки. У результаті ставка фінансування з часом збігається з базисом, але в окремо взятому періоді не дорівнює йому точно.

Перевірте своє розуміння перед продовженням.

Q: Перп BTC торгується за $101,000, а спот за $100,000. Який базис і що він означає для фінансування?
Q: Ви відкрили угоду cash-and-carry: лонг 1 BTC на споті, шорт 1 BTC на перпі. Річний базис +12%. Яка очікувана дохідність і які основні ризики?
Q: Під час обвалу ринку перп BTC падає до $95,000, а спот стоїть на $97,000. Що відбувається?

💡 Підказка: Спробуйте відповісти на кожне питання самостійно перед розкриттям відповіді.

Взаємозамінність і збіжність​

На експірації базис має зійтися до нуля. Саме ця фундаментальна гарантія робить базисну торгівлю можливою: на експірації ф'ючерс і його базовий актив є одним і тим самим активом, тому їхні ціни в цей момент мають бути рівними. У безстрокових свопів немає єдиної експірації, але механізм ставки фінансування створює постійний тиск у бік збіжності.

Чому збіжність неминуча​

На експірації ф'ючерсний контракт розраховується за спотовою ціною (або за індексом, похідним від неї). Якби ф'ючерс під час розрахунку торгувався вище за спот, можна було б купити спот, продати ф'ючерс і поставити актив, отримавши безризиковий прибуток. Якби нижче, то навпаки. Арбітражери забезпечують виконання цієї тотожності.

Для перпів механізм непрямий: платежі фінансування роблять дорогим утримання позицій, які відштовхують перп від споту. Додатний базис означає, що лонги платять шортам, і це заохочує продавати перп. Від'ємний базис означає, що шорти платять лонгам, і це заохочує купувати. Ставка фінансування є рушієм збіжності.

Коли збіжність не спрацьовує​

За екстремальних умов збіжність може тимчасово порушуватися:

  • Неплатоспроможність біржі: якщо біржа не може виконати розрахунок (як FTX), ф'ючерс і спот розходяться назавжди. «Арбітраж» ніколи не був безризиковим, бо покладався на біржу як на контрагента.
  • Маніпуляція розрахунком: якщо розрахунковим індексом можна маніпулювати, ф'ючерс сходиться до спотвореної ціни. Саме тому біржі використовують індекси з кількох джерел із фільтрацією викидів.
  • Збої поставки: на традиційних товарних ринках збої фізичної поставки ламають збіжність. У крипті грошовий розрахунок усуває цей ризик, але натомість додає ризик маніпуляції індексом.
  • Автоматичні зупинки та призупинення торгів: якщо торги зупинено на одному майданчику, але не на іншому, дві ноги базисної угоди можуть розійтися, і до відновлення торгів з цим нічого не вдієш.
💡
Збіжність є ставкою на контрагента

Кожна базисна угода, що покладається на збіжність, неявно є ставкою на платоспроможність і надійність механізму розрахунку. Сам базис може бути «безкоштовними грошима», але збіжність, яка їх приносить, залежить від інфраструктури, яку ніхто не гарантує. Базисні угоди на FTX були прибутковими аж до моменту, коли вони знецінилися.

Опціонний арбітраж через базис​

Опціонні трейдери використовують базис, щоб знаходити помилки в ціноутворенні через паритет пут-колл. Зв'язувальною ланкою є форвардна ціна.

Паритет пут-колл стверджує:

C−P=S−K⋅e−rTC - P = S - K \cdot e^{-rT}

Але в крипті релевантне «S» часто є не спотовою ціною, а форвардною ціною, яку імплікує ринок ф'ючерсів або перпів. Якщо базис великий, форвард суттєво відрізняється від споту, і опціони, оцінені від споту, виглядатимуть неправильно оціненими порівняно з опціонами, оціненими від форварда.

Арбітраж: якщо опціони оцінюються від споту, а фактичний форвард (спот + базис) вищий, то колли будуть дешевими, а пути дорогими відносно справедливої вартості на основі форварда. Трейдер може:

  1. Купити «дешеві» колли
  2. Продати «дорогі» пути
  3. Відкрити шорт на форвард (через ф'ючерси або перп)

Так фіксується різниця паритету з використанням правильної форвардної ціни. Прибуток виникає через непослідовне врахування базису ринком в опціонах і ф'ючерсах.

Арбітраж календарного спреду​

Для активів із біржовими ф'ючерсами на кількох експіраціях часова структура цін ф'ючерсів має відображати вартість утримання між експіраціями. Коли це не так, виникають можливості для арбітражу календарного спреду.

Нормальна часова структура​

На нормальному ринку дальні ф'ючерси торгуються з премією до ближніх, що відображає часову вартість грошей і вартість утримання позиції:

Ffar=Fnear⋅er(Tfar−Tnear)F_{\text{far}} = F_{\text{near}} \cdot e^{r(T_{\text{far}} - T_{\text{near}})}

Коли фактичний спред між експіраціями відхиляється від цього теоретичного значення, різницю можна забрати.

Використання зламів часової структури​

«Злам» часової структури означає аномальний спред між двома сусідніми експіраціями. Він виникає, коли:

  • Дисбаланс попиту і пропозиції на конкретній експірації: великий хеджер перекладає позицію з однієї експірації на іншу і тимчасово спотворює спред.
  • Переоцінка через подію: важлива подія (халвінг, рішення щодо ETF, регуляторна постанова) припадає між двома експіраціями. Ближній ф'ючерс може не враховувати подію, а дальній враховує, і це створює аномальний спред.
  • Різниця в ліквідності: неліквідні дальні контракти можуть бути неправильно оцінені просто тому, що ними торгує замало учасників, щоб забезпечити справедливу вартість.

Угода: купіть відносно дешеву експірацію, продайте відносно дорогу. Дочекайтеся нормалізації спреду. Прибуток дає збіжність спреду до його теоретичного значення незалежно від того, куди рухається базовий актив.

Ризики календарних спредів​

Календарні спреди менш ризикові, ніж напрямні ф'ючерси, бо дві ноги компенсують більшу частину руху ціни. Проте вони не безризикові:

  • Маржа на обох ногах: ви вносите маржу за двома ф'ючерсними контрактами, і це заморожує капітал.
  • Спред може розширитися, перш ніж звузитися: якщо спотворення спричинив фундаментальний фактор, який ви не врахували, «дешева» нога може залишатися дешевою.
  • Ризик ролювання: якщо вам доведеться закрити одну ногу раніше за іншу, у вас з'явиться тимчасова напрямна експозиція.
  • Зміни ставки фінансування: для календарних спредів на основі перпів зміни ставок фінансування змінюють очікувану вартість утримання і можуть перетворити вигідний спред на невигідний.

Пов'язані матеріали:

Останнє оновлення