Фінансування безстрокових контрактів

Фінансування (funding) це механізм, який утримує ціну безстрокового контракту біля спотової ціни базового активу. Це періодичний платіж між лонгами і шортами, повністю peer-to-peer. Біржа не бере жодної частки.

Якщо ви торгували перпами, ви сплачували або отримували фінансування. Якщо ви торгували опціонами, найближча аналогія до фінансування це розпад тети.

Як працює фінансування

Безстроковий контракт не має експірації, тому немає природної конвергенції до спота. Фінансування замінює цю конвергенцію фінансовим стимулом:

• Коли перп торгується вище спота, лонги платять шортам (позитивне фінансування)
• Коли перп торгується нижче спота, шорти платять лонгам (негативне фінансування)

Так виникає витрата для сторони, яка відштовхує ціну від спота, і винагорода для сторони, яка повертає її назад.

Стан фінансування:

Позитивне фінансування: Перп торгується вище спота. Лонги платять шортам. Цей механізм штовхає ціну перпа назад до спота, тому що сторона, яка "виграє" розбіжність, повинна продовжувати платити за це.

Чому це працює

Якщо ви в лонгу по перпу, що торгується з премією до спота, ви сплачуєте фінансування шортам. Арбітражер може відкрити шорт по перпу і купити спот, отримуючи фінансування як безризикову дохідність. Цей тиск продажів повертає ціну перпа до спота. Механізм самокоригується.

Формула фінансування Hyperliquid

На Hyperliquid фінансування сплачується щогодини. Ставка розраховується з двох компонентів: базової процентної ставки та індексу премії. Формула дає 8-годинну ставку, і щогодини ви сплачуєте або отримуєте одну восьму від неї.

$$F = P + \text{clamp}(r - P, -0.0005, 0.0005)$$

Де:

• $F$ = ставка фінансування (8-годинна база; погодинний платіж використовує $F/8$)
• $P$ = індекс премії (середнє за годину)
• $r$ = базова процентна ставка, 0.01% на тій самій 8-годинній базі (0.00125% на годину після ділення на 8)

Індекс премії

Індекс премії показує, наскільки ціна перпа відхиляється від ціни оракула (спота):

$$\text{premium} = \frac{\text{impact\_diff}}{\text{oracle\_price}}$$

де:

$$\text{impact\_diff} = \max(\text{bid} - \text{oracle}, 0) - \max(\text{oracle} - \text{ask}, 0)$$

Тут "bid" і "ask" це ціни impact бід та impact аск.

Impact бід і аск це середньозважені за обсягом ціни виконання певного номінального розміру з кожного боку книги заявок. Це робить премію стійкою до маніпуляцій тонкими заявками далеко від ринку.

Спробуйте: калькулятор індексу премії

Змінюйте ціну оракула та impact-ціни книги заявок, щоб у реальному часі побачити, як змінюються індекс премії і підсумкова ставка фінансування.

Налаштуйте ціни впливу ордербуку, щоб побачити, як змінюється індекс премії та ставка фінансування.

Ціна оракула (спот)$100,000

$90,000$110,000

Біт впливу (сторона покупки)$100,200

$99,000$101,000

Аск впливу (сторона продажу)$99,900

$99,000$101,000

max(impact_bid - oracle, 0) = max(100,200 - 100,000, 0) = 200

max(oracle - impact_ask, 0) = max(100,000 - 99,900, 0) = 100

impact_diff = 200 - 100 = +100

premium = +100 / 100,000 = +0.1000%

Шорти платять лонгам0Лонги платять шортам

Індекс премії

+0.1000%

Ставка фінансування (годинна)

+0.00625%

Напрямок

Лонги платять шортам

Базова процентна ставка

Базова ставка фіксована: 0.01% за 8 годин (приблизно 11% річних), і відображає вартість утримання (cost of carry) синтетичної довгої позиції. Це "процентний" компонент, аналог вартості позикових коштів у традиційних ф'ючерсах.

У формулі фінансування функція clamp обмежує, наскільки процентний компонент може відхилятися від премії. Завдяки цьому за великої премії саме вона визначає ставку фінансування.

Розрахунок платежу

Щогодини кожна відкрита позиція сплачує або отримує:

$$\text{funding\_payment} = \text{position\_size} \times \text{oracle\_price} \times \text{clamp}\left(\frac{F}{8}, -0.04, 0.04\right)$$

Для переведення розміру позиції в номінальну вартість використовується ціна оракула (а не марк-ціна).

ℹ️

Ціни оракула

Ціни оракула Hyperliquid обчислює кожен валідатор як зважену медіану спотових цін централізованих бірж, зважених за ліквідністю. Це робить їх стійкими до маніпуляцій на будь-якому окремому майданчику.

Обмеження ставки

Фінансування на Hyperliquid обмежене 4% на годину. Це не дає екстремальному фінансуванню на волатильних ринках перевищити саму позицію.

Фінансування як вартість утримання

За більшості ринкових умов фінансування позитивне: лонги платять шортам. Це інтуїтивно зрозуміло. Довгий перп це синтетична спотова експозиція з кредитним плечем. Фактично ви позичаєте капітал, щоб утримувати позицію, а фінансування це відсоток за цією позикою.

Позитивне фінансування (типово)

Лонги платять шортам

• Перп торгується з премією до спота
• Попит на довгу експозицію більший, ніж на коротку
• Власники довгих позицій несуть постійні витрати
• Аналогічно сплаті відсотків за маржинальним кредитом
• Ускладнює стратегії купити й тримати

Якщо ви в лонгу по перпу за позитивного фінансування, ви щогодини втрачаєте капітал.

Негативне фінансування (рідше)

Шорти платять лонгам

• Перп торгується з дисконтом до спота
• Попит на коротку експозицію більший, ніж на довгу
• Власники коротких позицій несуть постійні витрати
• Часто виникає під час різких розпродажів або паніки
• Може швидко змінити знак зі зміною настроїв

Негативне фінансування означає, що вам платять за лонг. Це рідко триває довго.

Річна вартість

Ставка фінансування 0.01% на годину, якщо вона утримується, складається приблизно в 88% на рік (проста сума, без капіталізації). Навіть на вигляд невеликі ставки накопичуються:

Погодинна ставка	Денна вартість	Місячна вартість	Річна
0.005%	0.12%	3.6%	~44%
0.01%	0.24%	7.2%	~88%
0.02%	0.48%	14.4%	~176%
0.05%	1.2%	36%	~440%

⚠️

Фінансування не безкоштовне

Поширена помилка: утримувати довгий перп із кредитним плечем на бичачому ринку й ігнорувати фінансування. Якщо фінансування в середньому становить 0.01%/год протягом місяця, ви сплачуєте ~7.2% номіналу лише на фінансування. Це суттєво з'їдає дохідність.

Фінансування і тета

Якщо ви читали Опціони і безстрокові контракти, ви знаєте, що фінансування і тета відіграють схожі ролі: обидва є постійною вартістю утримання направленої позиції.

	Фінансування перпа	Тета опціону
Скільки коштує	Змінна ставка, змінюється щогодини	Детермінована, прискорюється біля експірації
Хто платить	Лонги або шорти, залежно від ринку	Завжди власник опціону (покупець)
Передбачуваність	Непередбачувана, залежить від ринкового попиту	Відома заздалегідь з Black-Scholes
Що ви за це отримуєте	Лінійну експозицію (без опуклості)	Опуклу експозицію (гамма)
Чи може змінити знак?	Так, негативне фінансування платить вам	Ні, тета завжди розпадається

Ключова відмінність: тета купує вам гамму (опуклість). Фінансування купує вам пряму лінію. Ви платите схожу постійну ціну, але отримуєте натомість зовсім різні речі.

Стратегії фінансування

Cash and Carry (базисна угода)

Найкласичніша стратегія фінансування: лонг по споту, шорт по перпу. Ви отримуєте позитивне фінансування як дохідність, залишаючись ринково-нейтральними.

• Як це працює: купіть 1 BTC на споті, відкрийте шорт на 1 BTC по перпу. Чиста дельта нульова. Отримуйте фінансування щогодини.
• Ризики: фінансування може стати негативним. Базис може звузитися. Ризик виконання двох ніг. І, що критично: ризик ADL. Ваш прибутковий шорт по перпу стоїть близько до початку черги ADL.
• Типова дохідність: дуже різна. Може сягати 10-50%+ річних на бичачих ринках, близько нуля або негативна на ведмежих.

Протоколи на кшталт Ethena (ENA/USDe) застосовують цю стратегію в масштабі, забезпечуючи свій стейблкоїн дельта-нейтральними позиціями спот + шорт по перпу. За їхнього розміру ризик ADL є екзистенційним, тому Ethena домовилася про спеціальні винятки з ADL з біржами на кшталт Binance. Звичайні базисні трейдери такого захисту не мають.

Арбітраж ставок фінансування

Коли фінансування розходиться між майданчиками (наприклад, Hyperliquid і CEX), трейдери можуть відкрити шорт на майданчику з високим фінансуванням і лонг на майданчику з низьким, забираючи різницю.

Фінансування як сигнал

Екстремальні ставки фінансування інформативні:

Сигнал	Інтерпретація
Тривале високе позитивне фінансування	Ринок перевантажений лонгами з плечем. Вразливий до сквізу.
Сплеск негативного фінансування	Панічні продажі. Часто поблизу локальних мінімумів.
Перехід фінансування з позитивного в негативне	Зміна настроїв. Лонги закриваються.

Особливості Hyperliquid

• Частота: щогодини (а не раз на 8 годин, як на деяких майданчиках)
• Базова ставка: 0.01% за 8 годин (0.00125% на годину, ~11% річних)
• Обмеження: 4% на годину
• Оракул: зважена медіана спотових цін CEX, обчислена валідаторами
• Розрахунок: для обчислення номіналу використовується ціна оракула, а не марк-ціна
• Peer-to-peer: біржа не збирає фінансування. Кожен долар, сплачений однією стороною, отримує інша.

Перпи, якими ви торгуєте через Hypercall, є позиціями на Hyperliquid, тож вони напряму сплачують і отримують це фінансування Hyperliquid. Hypercall не додає і не змінює плату за фінансування. Див. Перпи на Hypercall.

Перпи HIP-3 від білдерів і фінансування

HIP-3 дозволяє білдерам розгортати власні ринки безстрокових контрактів на Hyperliquid. Ці ринки мають ту саму структуру (процентна ставка плюс премія, погодинний платіж, обмеження 4% на годину), що й ринки під управлінням валідаторів, з двома відмінностями: ціну оракула встановлює той, хто розгорнув ринок, а премія обчислюється від impact-середини, а не від однобічної impact-різниці:

$$\text{premium}_{\text{HIP-3}} = \frac{0.5 \times (\text{impact\_bid} + \text{impact\_ask})}{\text{oracle\_price}} - 1$$

Оскільки індекс премії обчислюється відносно ціни оракула, вибір оракула розгортачем напряму впливає на динаміку фінансування:

• Якщо оракул розгортача відхиляється від справжньої ринкової ціни, ставки фінансування відображатимуть це відхилення
• Білдери відповідають за точність оракула. Валідатори можуть штрафувати (slash) білдерів за некоректні дані оракула
• За замовчуванням ринки використовують ізольовану маржу. Розгортач може ввімкнути крос-маржу для активу, який відповідає вимогам Hyperliquid щодо ліквідності та оракула, і ця зміна незворотна

ℹ️

Той самий механізм, інший оракул

Розгортачі HIP-3 не пишуть власну формулу фінансування. Механізм збігається з нативними перпами Hyperliquid, за винятком наведеної вище премії від impact-середини. Більша відмінність у тому, хто надає ціну оракула. Розгортачі також можуть встановити додаткову частку комісії на своїх ринках.

Див. також

• Опціони і безстрокові контракти - Залежність від траєкторії, експозиція до волатильності і чому фінансування схоже на тету
• Автоделевериджинг (ADL) - Як працює ADL і чому це важливо для базисних трейдерів
• Тета - Часовий розпад опціонів
• Документація Hyperliquid про фінансування - Офіційна специфікація