Безстрокові ф'ючерси

Безстроковий ф'ючерс (перп) це ф'ючерсний контракт без експірації. Він дає лінійну експозицію на базовий актив із кредитним плечем без фіксованої дати розрахунку, а щоб залишатися прив'язаним до своєї референсної ціни, використовує періодичний грошовий потік (фінансування) замість ролу.

Перпи є домінантним деривативом для альткоїнів і для всього, що виходить за межі невеликого набору активів із глибокими ринками біржових опціонів. На Hyperliquid на них припадає більша частина відкритого інтересу та денного обсягу в кожному класі активів, який підтримує майданчик. Специфікація контракту проста, а наслідки щільні, тож варто розуміти, що саме ви тримаєте.

Основна ідея

Стандартний біржовий ф'ючерс має останній торговий день. До цього дня трейдер закриває позицію або переносить (ролить) її в контракт наступного місяця. Саме експірація змушує ціну ф'ючерса сходитися до спотової: у момент розрахунку ф'ючерс і базовий актив мають дорівнювати одне одному.

Безстроковий ф'ючерс не має останнього торгового дня. Отже, механізму сходження більше немає. Щось має його замінити, інакше ціна перпа відпливе від референсу.

Цим «щось» є фінансування: періодичний платіж між лонгами та шортами, розмір якого залежить від розриву між торговою ціною перпа (марк-ціною) та його референсною ціною (оракулом). Коли розрив додатний, лонги платять шортам. Коли від'ємний, шорти платять лонгам. У будь-якому разі утримання неправильного боку розриву коштує грошей, і це дає комусь причину зайняти протилежний бік.

Стан фінансування:

Позитивне фінансування: Перп торгується вище спота. Лонги платять шортам. Цей механізм штовхає ціну перпа назад до спота, тому що сторона, яка "виграє" розбіжність, повинна продовжувати платити за це.

ℹ️

Визначення одним реченням

Безстроковий ф'ючерс це лінійна експозиція на референсну ціну з кредитним плечем, де фінансування замінює рол як механізм, що повертає марк-ціну до референсу.

Чотири ціни перпа

Перп має чотири ціни, які потрібно розуміти, і вони не є одним і тим самим числом.

Ціна	Що це	Звідки береться
Марк-ціна	Остання угода в книзі заявок майданчика	Живе зведення заявок на майданчику
Індексна ціна / ціна оракула	Референс, який перп має відстежувати	Публікується майданчиком (зважена медіана спотових цін CEX, бленд кривої або фід, наданий білдером)
Справедлива ціна	Марк-ціна, згладжена короткою EMA, використовується для перевірок ліквідації	Обчислюється локально майданчиком
Остання ставка фінансування	Ставка, сплачена в останньому інтервалі фінансування	Виводиться з індексу премії за інтервал

Премія це різниця між марк-ціною та оракулом, зазвичай у базисних пунктах:

$$\text{premium} = \frac{\text{mark} - \text{oracle}}{\text{oracle}}$$

Якщо премія додатна, перп торгується вище свого референсу. Якщо від'ємна, нижче. Премія є вхідним параметром, що визначає фінансування.

Механіка позиції

Лонг і шорт

Перп має дві сторони. Кожна відкрита довга позиція на майданчику врівноважена еквівалентною відкритою короткою. Сумарний довгий OI завжди дорівнює сумарному короткому OI.

Сторона	Заробляє, коли	Платить фінансування, коли
Лонг	Марк-ціна зростає	Премія додатна (марк > оракул)
Шорт	Марк-ціна падає	Премія від'ємна (марк < оракул)

На відміну від опціонів, виплата лінійна в обох напрямках. Рух угору на 10% приносить лонгу 10% (помножені на плече); рух униз на 10% коштує лонгу стільки ж. Вбудованої опуклості немає.

Кредитне плече і маржа

Перпи дозволяють трейдерам відкривати позицію, більшу за баланс рахунку, вносячи маржу:

$$\text{position\_notional} = \text{margin} \times \text{leverage}$$

При плечі 10x маржа $1,000 контролює позицію номіналом$10,000. Той самий несприятливий рух на 1%, який коштував би трейдеру без плеча $100, тепер коштує трейдеру з плечем$100 при маржі $1,000, тобто 10% його капіталу.

Ліквідація

Якщо несприятливий рух заводить рахунок у зону підтримуючої маржі, майданчик примусово закриває позицію. Hyperliquid відстежує для цього показник підтримуючої маржі, визначений як капітал мінус підтримуючі вимоги по кожній позиції, і запускає ліквідацію, коли цей показник стає від'ємним:

$$\begin{aligned} \text{maintenance\_margin} &= \text{equity} - \sum_i |\text{notional}_i| \times \text{maintenance\_margin\_rate}_i \\ \text{ліквідація спрацьовує, коли } &\text{maintenance\_margin} < 0 \end{aligned}$$

Ставка підтримуючої маржі залежить від активу, але зазвичай становить 1–5% номіналу. Коли тригер спрацьовує, майданчик намагається закрити позицію в книзі; якщо її не вдається закрити, перш ніж вона піде в мінус, збиток переходить на автоделевереджинг, який примусово закриває прибуткових контрагентів за попередньою марк-ціною.

⚠️

Ліквідація це ордер, а не ціна

Ліквідація не відбувається за точною математичною ціною. Вона відбувається тоді, коли ризик-движок майданчика помічає, що капітал нижчий за підтримуючу маржу, і надсилає ринковий ордер на закриття. На швидкому ринку це виконання може бути значно гіршим за рівень, де ліквідація «мала» спрацювати. Прослизання це ваш збиток, а не майданчика.

Перп, спот, ф'ючерс і опціон

Чотири способи отримати експозицію на той самий базовий актив, чотири різні інструменти.

Безстроковий фʼючерс

Лінійне плече, без експірації

• Без експірації: тримайте, доки маржа в нормі
• Кредитне плече до максимуму майданчика
• Фінансування сплачується щогодини або кожні 8 годин
• Лінійна експозиція: прибутки та збитки симетричні
• Ризик ліквідації та ADL

Найкраще для спрямованих трейдерів, яким потрібне плече і які не хочуть думати про експірацію.

Спот

Лінійний, без плеча, у прямій власності

• Ви володієте активом
• Без плеча, без фінансування, без ліквідації
• Є витрати на зберігання, кастодію та ончейн-газ
• Лінійна експозиція: як у перпа, але без щогодинного рахунку
• Можна позичати або розміщувати в DeFi для дохідності

Найкраще для довгострокових власників, яким не потрібні плече чи хедж.

Біржовий фʼючерс

Лінійний, датований, відстежує криву

• Фіксована дата експірації, ви отримуєте датований контракт
• Без фінансування: керрі закладено в криву (контанго або бекуордація)
• Для безперервної експозиції потрібен рол
• Клірується на централізованій біржі з маржею
• Референс сходиться до спот-ціни на експірації

Найкраще для інституційних хеджерів і всіх, хто хоче передбачуваного керрі.

Опціон

Опуклий, датований, нелінійна виплата

• Премія сплачується наперед за умовну виплату
• Опуклість: прибуток може перевищити премію, збиток обмежений премією (для лонга)
• Тета знижує вартість у міру наближення експірації
• Плече виникає зі співвідношення премії до номіналу, а не з маржі
• Див. [Опціони та перпи](/docs/reference/options-vs-perps) для повного порівняння

Найкраще для трейдерів із поглядом на те, наскільки сильно рухатиметься базовий актив, а не лише в якому напрямку.

Що насправді відстежує оракул

Найцікавіше питання щодо будь-якого перпа: на що посилається оракул? Механіка завжди однакова (фінансування підтягує марк-ціну до оракула), але об'єкт, на який вказує оракул, змінює все, що відбувається далі. Перп на BTC із добрим референсом нудний. Перп із референсом на датовану ф'ючерсну криву посеред вікна ролу якраз навпаки.

Реальні приклади, від найпростіших до найекзотичніших:

Спотові індекси

Найпоширеніший оракул для крипто-перпа: зважена медіана спотових цін із кількох ліквідних централізованих бірж. Вага зазвичай визначається ліквідністю, іноді свіжістю даних.

Перп	Майданчик	Оракул
BTC	Hyperliquid, Binance, Bybit, OKX, dYdX	Зважена медіана споту BTC-USD на топ 4–6 CEX. Оновлюється кожні 2–5 секунд.
ETH	Hyperliquid, Binance, Bybit, OKX	Той самий шаблон, що й для BTC, але для ETH-USD.
SOL, HYPE, більшість перпів на альткоїни	Hyperliquid	Той самий шаблон, іноді з меншою кількістю референсних майданчиків, коли базовий актив торгується лише на 2–3 спотових ринках.

Фінансування на цих перпах зазвичай невелике та відображає настрої. Марк-ціна та оракул більшість часу тримаються в межах кількох базисних пунктів. Інтуїція «від'ємне фінансування = переповнений шорт = шорт-сквіз» повністю сформувалася саме на таких перпах.

Інверсні / самореферентні (спадщина BitMEX)

Оригінальний XBTUSD від BitMEX це інверсний перп: виплата відбувається в BTC, а не в USD, тож маржа та PnL рухаються разом із базовим активом. Оракулом досі є спотовий індекс у USD, але розрахунковою одиницею самого контракту є криптовалюта. Саме тому «фінансування інверсного перпа» та «фінансування лінійного перпа» на практиці виглядають по-різному, хоча формула ідентична.

Перп	Майданчик	Оракул
XBTUSD (оригінальний перп 2016 року)	BitMEX	Індекс .BXBT (зважені Bitstamp + Coinbase)
ETHUSD інверсний	Deribit, BitMEX	Спотовий індекс ETH-USD, маржа в ETH

Ф'ючерсні криві (випадок товарних / фондових перпів)

Перп, оракул якого посилається на датований ф'ючерсний контракт. Фінансування поглинає будь-яке керрі, наявне в кривій базового активу. Якщо найближчий місяць у контанго, фінансування додатне. Якщо в бекуордації, від'ємне. Референс перпа може дрейфувати взагалі без впливу настроїв ринку перпа. Кілька білдерів HIP-3 розгортають такі перпи з дещо різними специфікаціями оракулів:

Перп	Розгортальник	Оракул	Примітка
xyz:CL (нафта WTI)	trade.xyz	Ф'ючерс NYMEX WTI найближчого місяця (CLK6 тощо)	Канонічний приклад. Під час ролу оракула у квітні 2026 року фінансування сягнуло -878% річних.
xyz:BRENTOIL	trade.xyz	Ф'ючерс ICE Brent найближчого місяця	Книга тонша, ніж у xyz:CL, фінансування поводиться схоже.
km:USOIL	Kinetiq	Власний спотовий нафтовий оракул Kinetiq, а не датований контракт CME	Відстежує безперервний референс WTI замість датованої кривої. Фінансування поводиться радше як у звичайного крипто-перпа, ніж у товарного.
flx:OIL	Felix	Внутрішній оракул Felix (бленд кількох спотових фідів)	Менша книга, ціна щільно тримається біля оракула при тонкій глибині. Більше схожий на демонстрацію механіки, ніж на справжній ринок керрі.
xyz:GOLD	trade.xyz	Ф'ючерс COMEX на золото найближчого місяця	Невелике, зазвичай стабільне фінансування.
xyz:SILVER, xyz:COPPER, xyz:ALUMINIUM	trade.xyz	Контракт LME або COMEX найближчого місяця	Та сама механіка, інший базовий актив.
xyz:CORN, xyz:WHEAT	trade.xyz	CBOT найближчого місяця	Сезонні криві роблять їх цікавими.

Зверніть увагу, що xyz:CL, km:USOIL і flx:OIL це три різні дизайни оракула на одному базовому активі (нафта WTI). Та сама спотова ціна нафти може породжувати дуже різні режими фінансування залежно від того, на який оракул посилається перп. Версія trade.xyz крокує за запланованим блендом кривої; версії Kinetiq і Felix відстежують безперервний спотовий референс без жодної механіки ролу. Саме через цю розбіжність оракул на цих інструментах важить більше за марк-ціну.

Бленди кривої (оракул, що ролиться)

Варіант випадку з ф'ючерсною кривою: замість того щоб вказувати на один датований контракт, оракул відстежує опублікований бленд двох сусідніх контрактів. Протягом вікна ролу ваги зміщуються від місяця, що закінчується, до наступного запланованими кроками. Референс перпа сам рухається за опублікованим графіком.

Ця механіка є центральною в історії з нафтовими перпами на Hyperliquid. trade.xyz переводить оракул xyz:CL зі 100% травня на 100% червня п'ятьма кроками по 20%, по одному на торговий день, приблизно за тиждень. Коли крива базового активу в бекуордації, кожен крок тягне референс униз, навіть якщо сама нафта стоїть на місці. Шорти заробляють на падінні референсу, лонги за нього платять, а фінансування доходить до крайнощів, бо керрі передбачуване, а не спекулятивне.

Фондові та індексні оракули

Цілодобові перпи на фондові індекси та окремі акції. Оракул зазвичай віддає пріоритет живим зовнішнім цінам під час торгової сесії та переходить на внутрішній референс поза нею, оскільки сам базовий актив припиняє торгуватися о 16:00 за ET.

Перп	Майданчик	Оракул
XYZ100 (трекер S&P 500)	trade.xyz на Hyperliquid	Під час сесії: SPX / SPY. Поза сесією: внутрішнє вікно ціноутворення, обмежене попереднім закриттям.
xyz:AAPL, xyz:NVDA, xyz:TSLA тощо	trade.xyz	Спот по кожному тикеру під час сесії, внутрішній оракул поза нею.
xyz:EUR, xyz:JPY, xyz:DXY	trade.xyz	Референсні валютні курси з покриттям 24/7.

Історичні дивацтва, про які варто знати

Перп	Період	Що робив оракул
BitMEX XBTUSD	2016–	Перший справжній перп, перша ставка фінансування, досі торгується. Шаблон, який скопіювали всі інші перпи.
Контракти FTX MOVE	2019–2022	Технічно не безстроковий ф'ючерс, а щоденно розраховуваний контракт на волатильність, що поводився схоже. Референс: абсолютний денний рух BTC. Зник разом із FTX.
Perpetual Protocol v1 vAMM	2020–2021	Чистий віртуальний AMM. Референсного оракула не було взагалі. «Ціною» був внутрішній стан AMM, а фінансування прив'язувало його до зовнішнього індексу через окремий механізм. Застарів на користь v2.
Крос-маржинальні перпи dYdX v3	2021–2023	Стандартний оракул на основі спотового індексу, але з розрахунком на L2 StarkEx та офчейн-книгою заявок.
Hyperliquid hyperp (гіпотетичні перпи)	2024–	Експеримент: перпи взагалі без зовнішнього оракула. Ставка фінансування визначається відносно ковзної середньої власної марк-ціни перпа. Корисно для ціноутворення токенів до запуску.

⚠️

Завжди перевіряйте оракул, перш ніж торгувати перпом

Для перпів на BTC і ETH оракул зазвичай нецікавий. Для всього іншого (товари, акції, ринки білдерів HIP-3, будь-який перп із «xyz:», «km:» або «flx:» перед символом) специфікація оракула це перше, що треба прочитати, перш ніж натиснути «купити».

Дві речі, що замінюють рол

Перпу потрібні два окремі механізми, яких не потребує біржовий ф'ючерс:

1. Фінансування: періодичний грошовий потік, що підтягує марк-ціну до оракула, коли вони розходяться. Сплачується щогодини на Hyperliquid і кожні 8 годин на більшості CEX. Це основний інструмент.
2. Автоделевереджинг: остання лінія захисту, коли ліквідована позиція йде в мінус, а страховий фонд не може покрити збиток. Прибуткових трейдерів на протилежному боці примусово закривають, щоб збалансувати книгу.

Разом ці механізми тримають перп платоспроможним і прив'язаним. Фінансування справляється зі звичайною розбіжністю; ADL справляється з катастрофічною.

На що звертати увагу

Якщо ви справді торгуєте перпом, варто стежити за чотирма числами:

1. Марк-ціна мінус оракул: премія. Безпосередньо визначає розмір платежу фінансування, який ви отримаєте або сплатите в наступному інтервалі.
2. Поточна ставка фінансування: у річному вимірі це вартість керрі. Порівнюйте її з очікуваним періодом утримання та очікуваним PnL.
3. Використання підтримуючої маржі: наскільки ваш капітал близький до порогу ліквідації. Понад 70% це небезпечно.
4. Ранг ADL: має значення, лише якщо ви на прибутковому боці великої угоди. Вищий прибуток і вище плече ставлять вас ближче до початку черги.

Жодного з цих показників немає на кнопці «купити». Їх треба знайти до відкриття позиції та продовжувати стежити за ними, поки ви її тримаєте.

Коротка історія (і чому крипто, а не Wall Street)

Безстроковий ф'ючерс молодший, ніж більшість думає, і його реальна версія це повністю криптоісторія. Його запропонували в академічних колах більш ніж за десятиліття до того, як будь-який майданчик справді почав ним торгувати, і кожен екземпляр, що працює сьогодні, живе на криптомайданчику. Причина майже не пов'язана з технологіями і повністю пов'язана з тим, чому традиційним фінансам він ніколи не був потрібен.

Чому він не з'явився на Wall Street

Robert Shiller накидав ідею у своїй книзі 1992 року Macro Markets: інструмент без експірації з розрахунком через періодичні грошові потоки, який дав би інвесторам змогу отримати експозицію на активи, якими важко торгувати, як-от індекси нерухомості чи ВВП. Суворіше математичне обґрунтування він дав у статті 1993 року в Journal of Finance. Це була серйозна академічна пропозиція. Ніхто її не лістингував.

Причина в тому, що традиційні ф'ючерсні ринки не мали проблеми, для розв'язання якої створено перпи. CME, ICE, Eurex і LSE вже пропонують датовані контракти в кожному ліквідному класі активів, з регульованим розрахунком, усталеними маркетмейкерами, інфраструктурою фізичної поставки та зрілою екосистемою стратегій ролу (календарні спреди, керрі-трейди, базисний арбітраж). Професійному ф'ючерсному деску щомісячний рол не заважає. Саме на ролі вони заробляють. Додавання безстрокового варіанту означало б додаткове регуляторне погодження для типу контракту з меншою операційною ясністю і без очевидного інституційного попиту, адже наявний ф'ючерсний ринок уже обслуговував усі сценарії, важливі для цих клієнтів.

Традиційним фінансам також не потрібне цілодобове ціноутворення на одному контракті. CME закривається. Ринок знає, як із цим жити. Вихідні та нічні гепи давно вирішена проблема в робочих процесах і ризик-системах. Безстроковий нафтовий ф'ючерс додає складності, не розв'язуючи нічого, що й так не працювало б.

Чому він з'явився в крипто

У крипто 2016 року нічого з цього не було. Спотові крипторинки торгувалися 24/7 без ф'ючерсної інфраструктури, без клірингових палат, без фізичної поставки (очевидно) і без майданчика, готового роками проводити новий тип контракту через погодження. BitMEX обслуговувала роздрібну аудиторію, яка ніколи не торгувала датованими контрактами і не переймалася тим, що це таке. Обмеження, що робили перпи непривабливими в TradFi, тут не діяли, а продукт пасував краще:

• Немає ф'ючерсної кривої, в якій жити. У 2016 році не було глибокої ф'ючерсної кривої на BTC. Перп був першим дериватив на BTC із кредитним плечем, а не спрощеною версією зрілішого продукту.
• Ринки 24/7, контракти 24/7. Крипто ніколи не закривається. Контракт, який теж ніколи не закривається, відповідає ритму ринку. Не треба планувати рол навколо вихідних, яких не існує.
• Немає історії з поставкою. У крипто немає аналога «розрахунку» біткоїн-контракту так, як WTI розраховується фізичною нафтою в Кушингу. Грошовий розрахунок єдиний варіант, а грошовий розрахунок плюс ставка фінансування еквівалентні перпу.
• Дружній до роздрібу. Датовані контракти вимагають від користувача розуміння експірації, механіки ролу та календарних спредів. Перп вимагає розуміння одного числа: ставки фінансування. Простіший продукт переміг у роздрібної аудиторії, а звідти виріс до інституційної.
• Творча свобода. Криптомайданчики першого покоління могли випустити новий дериватив, подивитися, чи він працює, та ітерувати за тижні, а не роки. Саме ця швидкість є причиною існування механізму ставки фінансування. Arthur Hayes і його співзасновники спробували кілька варіацій, перш ніж зупинитися на тій, що справді тримала перп прив'язаним до референсу.

Щойно BitMEX довела, що механізм ставки фінансування працює, решта крипто його скопіювала. Binance додала перпи у 2019 році, за нею пішли Bybit, OKX і FTX, а ончейн-версії (dYdX, Perpetual Protocol) з'явилися у 2020 році. До 2023 року перпи стали домінантним деривативом із кредитним плечем на всьому крипторинку за обсягом, перевищуючи спот у 5–10 разів на більшості майданчиків.

Хронологія

Рік	Подія	Чому це важливо
1992	Shiller пропонує «безстрокові ф'ючерси» в Macro Markets	Перший серйозний академічний аргумент на користь інструмента без експірації з розрахунком через грошові потоки, а не поставку. Ніколи не торгувався.
2016	BitMEX запускає інверсний своп XBTUSD	Перший справжній безстроковий ф'ючерс, що торгувався, створений Arthur Hayes, Ben Delo та Sam Reed. Інверсна маржа в BTC. Запровадив механізм ставки фінансування, яким тепер користується весь ринок.
2019	Binance Futures запускає перпи з маржею в USDT	Зробив перпи доступними для значно ширшої аудиторії завдяки маржі в стейблкоїнах замість базового активу. Швидко став домінантним перп-майданчиком за обсягом.
2020–2021	OKX, Bybit, FTX, dYdX, Perpetual Protocol випускають конкурентні перпи	Крипто сходиться на перпі як дефолтному деривативі з плечем. Частка ринку BitMEX обвалюється. Ончейн-перпи (dYdX v1, Perpetual Protocol) починають знаходити product-market fit.
2022–2024	Hyperliquid запускається та масштабується	Ончейн-перпи на основі книги заявок із продуктивністю рівня CEX. Перший ончейн-майданчик, що переконливо конкурує з централізованими перпами за обсягом і затримкою.
2025	Hyperliquid випускає HIP-3: перпи, розгорнуті білдерами	Треті сторони (trade.xyz, Kinetiq, Felix) можуть розгортати власні перпи з кастомними оракулами, плечем і структурою комісій. Відкриває товари, акції, валюти та інші некриптовалютні базові активи.
2026	Товарні та фондові перпи на HIP-3 стають найбільшими книгами на майданчику	Уперше DEX стає найбільшим цілодобовим майданчиком ціноутворення для інструментів, що мають власні глибокі традиційні ринки (нафта, акції, індекси). Див. інсайт про нафтові перпи квітня 2026 року.

ℹ️

Коло замкнулося

Безстроковий ф'ючерс винайшли тому, що в крипто не було ф'ючерсної інфраструктури. Через десять років найбільші книги на найбільшому крипто-перп-майданчику посилаються на датовані ф'ючерси CME. Тип контракту, створений, щоб обійти традиційні фінанси, тепер є найактивнішим способом торгувати активами традиційних фінансів 24/7. Це справжня зміна форми ринку, і вона є контекстом майже кожної цікавої історії про перпи, що пишеться просто зараз.

Див. також

• Фінансування перпів: формула фінансування, індекс премії та як насправді розраховується платіж на Hyperliquid.
• Автоделевереджинг (ADL): як працюють черги ADL, кого примусово закривають і чому це важливо для базисних трейдерів.
• Опціони та перпи: структурне порівняння: лінійність і опуклість, фінансування і тета, ліквідація і експірація.
• Документація Hyperliquid щодо фінансування: офіційна специфікація формули фінансування.
• HIP-3: перпи, розгорнуті білдерами: як сторонні білдери розгортають перпи з кастомними оракулами на Hyperliquid.