Урок 5: Посмішка і усмішка волатильності

Обіцянка: зрозуміти, яких форм набуває волатильність за страйками і що кожна форма говорить про очікування ринку.

Більше, ніж простий скью

В Уроці 2 ми зосередилися на напрямку нахилу: скью путів проти скью коллів. Але повна картина багатша. Форма IV за страйками може бути посмішкою, усмішкою або чимось зовсім іншим.

Чотири базові форми

Перемикайтеся між формами, щоб побачити, як змінюється IV за страйками:

Форми смайлу та скосу

Ліве крило підвищено, праве крило низьке

Коли ви це бачите: Найпоширеніша. Страх краху домінує. Попит на хеджування підвищує OTM пути.

25d Ризик-реверсал

+14

Батерфлай

3.0

Коротка довідка:

Форма	Вигляд	Що це означає
Пут-усмішка		Домінує страх обвалу. Найпоширеніша.
Колл-усмішка		FOMO на зростання. Рідкісна.
Посмішка		Очікується великий рух, напрямок невідомий.
Пласка		Спокійний ринок.

Посмішка волатильності

Справжня посмішка волатильності симетрична: обидва крила (пути OTM І колли OTM) мають вищу IV, ніж ATM.

Коли ви її бачите

• Валютні ринки (FX) часто показують посмішки: ризик в обидва боки
• Крипто в періоди невизначеності та бокового руху
• Перед подією, коли напрямок справді невідомий (рішення щодо ETF може піти будь-куди)

Що це означає

Ринок очікує великого руху, але не знає, у якому напрямку. Обидва хвости дорожчають, бо обидва вважаються цінною страховкою.

Приклад: BTC за день до важливого регуляторного оголошення. Він може злетіти (схвалення) або обвалитися (відмова). Пути OTM і колли OTM дорожчають, формуючи посмішку.

Усмішка волатильності

Усмішка асиметрична: одне крило піднято більше, ніж інше.

Пут-усмішка (найпоширеніша)

Пути OTM мають вищу IV, ніж колли OTM. Крива знижується зліва направо.

Коли ви її бачите:

• Більшість часу на ринках акцій і крипто
• Під час і після розпродажів
• Коли попит на хеджування підвищений

Що це означає: домінує страх падіння. Ринок готовий платити більше за захист від обвалу, ніж за лотерейні квитки на зростання.

Колл-усмішка (рідкісна)

Колли OTM мають вищу IV, ніж пути OTM. Крива зростає зліва направо.

Коли ви її бачите:

• Параболічні ралі (GME, мем-коїни)
• Спекулятивний ажіотаж
• Коли всі тягнуться за зростанням

Що це означає: домінує FOMO на зростання. Люди переплачують за лотерейні квитки. Часто це контраріанський тривожний сигнал.

💡

Ринки акцій майже завжди мають усмішку (пути дорогі). Крипто може мати посмішку або усмішку залежно від режиму.

Побудуйте власну форму

Змінюйте параметри, щоб побачити, як різні ринкові умови створюють різні форми:

Створіть свій власний скос

Спокійний ринок, помірний скос пут-опціонів

ATM Вол: 50%

25Δ Ризик-реверсал: +4.0%

25Δ Батерфлай: +5.3%

Strike	Delta	IV(click to edit)
$80k	10Δ Put	67%
$85k	15Δ Put	62%
$90k	25Δ Put	57%
$95k	40Δ Put	53%
$100k	ATM	50%
$105k	40Δ Call	51%
$110k	25Δ Call	53%
$115k	15Δ Call	56%
$120k	10Δ Call	59%

ATM Vol: 50%

Put Skew: +12 vol pts

Call Skew: +4 vol pts

Smile Width: 5

Click IV values in the table to edit directly. Invalid configurations will show arbitrage warnings.

Кривизна: наскільки круті крила?

Окрім нахилу (яке крило вище), важлива й кривизна:

Висока кривизна (круті крила)

І пути OTM, і колли OTM значно підняті над ATM. Крива має виразну U-подібну форму.

Інтерпретація: високий попит на хеджування хвостів з обох боків. Купувати крила дорого. Ринок закладає в ціну значний хвостовий ризик.

Низька кривизна (пласкі крила)

Опціони OTM ненабагато дорожчі за ATM. Крива відносно пласка.

Інтерпретація: у ціну закладено менше страху хвостів. Крила відносно дешеві. Ринок не хвилюється через великі рухи.

💡

Кривизну часто називають метеликом (butterfly) або опуклістю (convexity). Вона показує, скільки додатково ви платите за володіння хвостами.

Вимірювання форми посмішки

25-дельта метелик

Вимірює кривизну (наскільки посмішка U-подібна):

25-дельта метелик

25d Fly = (IV₂₅ᐩP + IV₂₅ᐩC) / 2 − IV_ATM

Наведіть для дослідження:

Наведіть на змінну вище, щоб побачити її значення.

Інтерпретація

Високий fly (>5) = крила дорогі. Нормальний (2-5) = типова кривизна. Низький (<2) = пласка посмішка, крила дешеві.

25-дельта ризик-реверсал

Вимірює нахил (яке крило вище):

25-дельта ризик-реверсал

25d RR = IV₂₅ᐩC − IV₂₅ᐩP

Наведіть для дослідження:

Наведіть на змінну вище, щоб побачити її значення.

Інтерпретація

Від’ємний = пут-усмішка (норма, пути дорогі). Додатний = колл-усмішка (незвично, FOMO). Близько нуля = симетрична посмішка.

Разом RR і Fly дають повну картину посмішки.

Динаміка посмішки: як вона змінюється

Форма посмішки реагує на ринкові умови:

Ринкова подія

Вплив на форму

Чому

Різкий розпродаж

Пут-усмішка стає крутішою, кривизна зростає

Попит на хеджування різко зростає, страх хвостів посилюється

Повільне зростання

Пут-усмішка вирівнюється, кривизна зменшується

Страх слабшає, з’являються продавці путів

Параболічне ралі

Може перевернутися на колл-усмішку

FOMO, спекулятивна купівля коллів

Боковий рух

Посмішка стає симетричнішою

Напрямок неясний, попит з обох боків

Перед бінарною подією

Обидва крила піднімаються (посмішка стає крутішою)

Невизначеність щодо напрямку

Посмішки в крипто та на ринку акцій

Аспект

Акції (SPX)

Крипто (BTC)

Домінантна форма

Стійка пут-усмішка

Залежить від режиму

Колл-усмішка

Майже ніколи

Буває на бичачих ралі

Симетрія

Рідко

Частіше

Швидкість змін

Повільна

Швидка, може перевернутися за дні

Торгівля посмішкою

Розуміння форми посмішки допомагає з вибором стратегії:

Якщо ви вважаєте...	Розгляньте...	Ризик
Крила надто дорогі	Продаж стренглів (шорт обох хвостів)	Катастрофічні збитки, якщо хвіст спрацює
Крила надто дешеві	Купівля стренглів (лонг обох хвостів)	Втрата часової вартості (тета)
Скью путів надто крутий	Ризик-реверсали (продаж путів, купівля коллів)	Стається обвал
Скью коллів незвичний	Торгівля проти нього (продаж коллів, купівля путів)	Ралі триває

попередження

Пряма торгівля посмішкою належить до просунутого рівня. Ви ставите на зміну форми, а не лише на напрямок чи рівень волатильності.

Типові помилки

Помилка	Виправлення
Ігнорувати посмішку під час купівлі опціонів OTM	Ви платите премію посмішки. Знайте, скільки саме.
Вважати, що посмішка ринку акцій застосовна до крипто	Посмішки в крипто інші й мінливіші.
Дивитися лише на скью, ігноруючи кривизну	Для повної картини важливі і RR, і Fly.
Вважати посмішку статичною	Вона змінюється разом із ринковими умовами. Відстежуйте її.

Перевірте своє розуміння перед продовженням.

Q: У чому різниця між посмішкою та усмішкою волатильності?

Q: Що означає високий 25-дельта метелик?

Q: Коли можна побачити колл-усмішку замість пут-усмішки?

💡 Підказка: Спробуйте відповісти на кожне питання самостійно перед розкриттям відповіді.

Дивіться також

• Довідник зі скью: більше метрик і деталей
• Урок 2: Скью: основи
• Урок 6: Режими волатильності →: чому важливий загальний рівень волатильності

Навігація: ← Урок 4: Поверхня волатильності | Урок 6: Режими волатильності →