Урок 7: Динаміка поверхні

Що ви отримаєте: розуміння того, як поверхня волатильності рухається як ціле і про що свідчать різні патерни руху.

Поверхня жива

Досі ми розглядали знімки: скью в один момент, часову структуру в один момент. Але поверхня волатильності постійно рухається. Розуміти, як вона рухається, так само важливо, як і розуміти, як вона виглядає.

Типи рухів поверхні

1. Паралельний зсув (зміна рівня)

Уся поверхня рівномірно рухається вгору або вниз. Перетягніть повзунок, щоб побачити, як уся часова структура зсувається разом:

Parallel Shift Demonstration

До: ATM IV = 50%

→

Після: ATM IV = 60%(+10)

До (базова лінія)

Після зсуву

Величина зсуву: +10 пункти волатільності

Key point: In a pure parallel shift, every strike and expiry moves by the same amount. The shape (skew, term structure) stays identical. Only the overall level changes. Risk-off → vol up everywhere.

Що це означає: загальні очікування щодо волатильності змінилися, але відносна структура залишилася тією самою.

Коли це відбувається:

• Загальні рухи risk-on/risk-off
• Зміни рівня VIX/BVIV
• Ринкова невизначеність загалом зростає або знижується

2. Посилення/згладжування скью

Нахил усмішки змінюється, а рівень майже не рухається.

Рух

Що відбувається

Інтерпретація

Скью путів посилюється

RR стає більш негативним (IV путів зростає відносно IV коллів)

Зростає страх обвалу

Скью путів згладжується

RR рухається до нуля (IV путів падає, IV коллів зростає, або і те, і інше)

Страх обвалу слабшає

Скью інвертується у скью коллів

RR стає позитивним (колли дорожчі за пути)

FOMO, шорт-сквіз

3. Ротація часової структури

Змінюється нахил кривої між датами експірації.

Посилення (беквордація зростає):

• Короткострокова волатильність зростає відносно довгострокової
• Ринок закладає ризик події

Згладжування (беквордація зменшується):

• Короткострокова волатильність падає відносно довгострокової
• Подія минула, відбувається нормалізація

Інверсія:

• Перехід від контанго до беквордації або навпаки
• Суттєва зміна режиму

4. Розширення/стиснення крил

Змінюється кривизна (метелик) усмішки.

• Крила розширюються: OTM пути і колли дорожчають. Попит на захист від хвостового ризику зростає.
• Крила стискаються: хвости дешевшають. Менше страху перед екстремальними рухами.

💡

Поверхня не просто рухається вгору і вниз. Вона нахиляється, скручується і згинається.

Кореляція спот-волатильність

Одна з найважливіших динамік: як волатильність реагує на рухи спотової ціни?

Негативна кореляція спот-волатильність (норма)

Коли ціна падає, волатильність зростає. Коли ціна зростає, волатильність падає.

Це типовий патерн:

• Розпродажі різкі та лякаючі (волатильність стрибає)
• Ралі поступові та спокійні (волатильність падає)

Позитивна кореляція спот-волатильність (незвично)

Коли ціна зростає, волатильність теж зростає. Це трапляється під час:

• Параболічних ралі (усі поспіхом купують колли)
• Шорт-сквізів
• Пізніх стадій бичачого ринку криптовалют

Рух спота

Типова реакція волатильності

Незвична реакція

Ціна падає на 5%

Волатильність стрибає на 10-20%

Волатильність стабільна (самовдоволеність)

Ціна зростає на 5%

Волатильність падає на 5-10%

Волатильність зростає (FOMO)

Sticky Strike проти Sticky Delta

Як зсувається усмішка, коли рухається спот? Є дві моделі:

Sticky Strike

IV на кожному страйку залишається незмінною. Усмішка не рухається, коли рухається спот.

Наслідок: якщо спот падає, ви тепер ближче до частини усмішки з високою IV, тож ваша ATM волатильність фактично зросла.

Sticky Delta

IV на кожному рівні дельти залишається незмінною. Усмішка зсувається разом зі спотом.

Наслідок: якщо спот падає, усмішка зсувається ліворуч разом із ним, тож ваша ATM волатильність залишається приблизно такою самою.

Реальність десь посередині і залежить від ринку та режиму.

💡

У крипто поведінка часто ближча до sticky strike, тобто рухи спота посилюють зміни волатильності.

Динаміка поверхні навколо подій

До події

• Часова структура інвертується (беквордація)
• Загальний рівень підвищується
• Скью може посилюватися через зростання хеджування

Після події

• Короткострокова волатильність обвалюється (vol crush)
• Часова структура часто повертається до контанго
• Скью може згладитися, якщо подія виявилася сприятливою
• Скью може посилитися ще більше, якщо подія виявилася поганою

Vol Crush

Найдраматичніша динаміка поверхні: обвал короткострокової IV після події.

Час

7-денна IV

30-денна IV

За 2 дні до FOMC

85%

62%

Через 1 годину після FOMC

48%

55%

7-денна IV обвалилася на 37 пунктів волатильності. Саме тому купівля опціонів перед подіями часто є збитковою стратегією, навіть якщо ви правильно вгадали напрямок.

Зміни волатильності як прискорення часу

Одна з найкорисніших ментальних моделей для розуміння динаміки поверхні: падіння волатильності впливає на ваші грецькі так само, як перемотування часу вперед. Зростання волатильності схоже на перемотування годинника назад.

Подія

Вплив на грецькі

Еквівалентно

Волатильність падає на 5 пунктів

Дельти OTM зменшуються, гамма концентрується на ATM

Перемотування на кілька днів уперед до експірації

Волатильність зростає на 5 пунктів

Дельти OTM зростають, гамма розподіляється ширше

Перемотування часу назад: опціон «стає довшим»

Таке переосмислення дуже корисне: коли волатильність обвалюється після події, ваші грецькі змінюються не лише через вегу. Уся ваша позиція поводиться так, ніби вона раптово постаріла на дні або тижні. OTM колл із дельтою 20 при IV 80% може мати дельту 12 при IV 60%, що еквівалентно дельті, яку ви побачили б через кілька днів, якби волатильність не змінилася.

Пряме та зворотне «стікання»

Трейдери бар'єрних опціонів мають стежити за обома напрямками. Зростання волатильності спочатку «подовжує» дельту опціону (зворотне стікання), але подальше зростання волатильності може її зменшити. Те, що працює в одній точці простору параметрів, може не працювати в іншій.

Форвардна імпліцитна волатильність

Крива волатильності, яку ви бачите (ATM волатильність за датами експірації), є спотовою кривою волатильності. Професіонали також обчислюють форвардну імпліцитну волатильність: волатильність, яку ринок закладає між двома майбутніми датами.

$$\sigma_{forward}^2 \cdot \Delta T = \sigma_2^2 \cdot T_2 - \sigma_1^2 \cdot T_1$$

Іноді спотова крива виглядає гладкою, але форвардна волатильність:

• Має стрибок: між двома датами експірації закладено подію
• Дає від'ємну дисперсію (у формулі): можливість арбітражу або збій моделі

Якщо 30-денна волатильність становить 55%, а 60-денна 50%, форвардна волатильність для днів 30-60 становить лише ~43%. Ринок очікує, що другий місяць буде набагато спокійнішим за перший. Саме так події закладаються в часову структуру.

Багатофакторні моделі поверхні

Професійні трейдери розглядають рухи поверхні через фактори:

1. Рівень (паралельний): загальний зсув угору/вниз
2. Скью (нахил): зміни ризик-реверсалу
3. Кривизна (усмішка): зміни метелика
4. Термін (ротація): зміни нахилу часової структури

Ці фактори часто частково корельовані:

• Рівень і скью зазвичай рухаються разом (волатильність угору, скью крутіший)
• Кривизна і рівень часто рухаються разом (волатильність угору, крила розширюються)

Торгівля динамікою поверхні

Якщо ви очікуєте...

Розгляньте...

Паралельний зсув угору

Довгі стредли, довга вега

Паралельний зсув униз

Короткі стредли, коротка вега

Посилення скью путів (RR більш негативний)

Продаж ризик-реверсалу (продати колли, купити пути)

Згладжування скью путів (RR до нуля)

Купівля ризик-реверсалу (купити колли, продати пути)

Згладжування часової структури

Календарні спреди (продати ближній, купити дальній)

Розширення крил

Довгий метелик/стренгл

Типові помилки

Помилка	Виправлення
Відстежувати лише рівень волатильності, ігноруючи форму	Динаміка скью і часової структури важлива для P&L.
Вважати, що негативна кореляція спот-волатильність діє завжди	На бичачих ринках вона може змінити знак.
Не передбачати vol crush навколо подій	Він знищує більше довгих опціонних позицій, ніж помилка в напрямку.
Ігнорувати різницю між sticky strike і sticky delta	Це впливає на ефективність вашого дельта-хеджування.

Перевірте своє розуміння перед продовженням.

Q: Що таке паралельний зсув поверхні волатильності?

Q: Що зазвичай відбувається з поверхнею волатильності після важливої події?

Q: Що таке негативна кореляція спот-волатильність?

💡 Підказка: Спробуйте відповісти на кожне питання самостійно перед розкриттям відповіді.

Див. також

• Довідник з поверхні волатильності
• Урок 6: Режими волатильності
• Урок 8: Просунуті грецькі →

Навігація: ← Урок 6: Режими волатильності | Урок 8: Просунуті грецькі →